全棉时代“翻车”！稳健医疗的遮羞布，终于被扯下了？

央视“3·15”晚会引发股价下跌，稳健医疗品牌信誉受损

近期，中央电视台“3·15”晚会曝光了卫生巾等产品行业内存在的违规乱象，多家上市公司受到波及，股价应声下跌。其中，因旗下品牌全棉时代被曝光涉及卫生巾残次料翻新销售问题，百亚股份开盘即跌停，稳健医疗也大幅下跌。

深圳证券交易所迅速做出反应，向相关公司下发关注函，要求其在3月20日前详细说明原材料采购、生产残次品处理等方面的制度和实际执行情况，以回应公众的关切。

值得注意的是，稳健医疗旗下核心品牌全棉时代对公司的营收贡献超过一半。然而，自2023年以来，稳健医疗的业绩下滑趋势明显，2024年前三季度的净利润同比降幅更是超过七成。与此同时，公司在营销方面却毫不吝啬，并且积极拓展海外市场，试图通过跨境并购寻求新的增长点。

在“3·15”晚会曝光之前，稳健医疗的股价曾一度创下近一年来的新高。然而，截至3月17日收盘，稳健医疗的股价下跌了6.12%，总市值也缩水至256亿元。

稳健医疗曾公开宣称“质量优先于利润、品牌优先于速度、社会价值优先于企业价值”，是其所有品牌的核心价值观。然而，如今品牌信誉和业绩都面临着严峻的挑战，稳健医疗将如何应对这场危机，备受市场关注。 核心品牌遭点名，公司回应称无业务往来

此次事件的起因是央视“3·15”晚会曝光了卫生巾、纸尿裤行业违规翻新残次料的乱象，全棉时代、自由点、苏菲、好之等知名品牌均被牵涉其中。随后，深交所迅速向相关品牌母公司百亚股份和稳健医疗下发关注函，要求其自查并说明是否知悉、参与报道中所述的违规业务，以及与涉事违规公司是否存在交易往来或应予说明的关联、合作关系。

全棉时代在3月15日晚间通过官方微博发布声明，坚决否认与央视“3·15”晚会中曝光的制假售假、假冒伪劣企业存在任何合作关系，也从未向其提供任何授权或供货。全棉时代表示，相关企业的行为已严重违反国家法律法规，公司将积极配合监管部门追究其法律责任。

尽管全棉时代迅速澄清“与涉事企业无合作”，但市场对此仍存疑虑。这已经是全棉时代在半年内第二次卷入质量争议。2023年11月，卫生巾行业因虚标长度、“偷工减料”等问题引发舆论风波，全棉时代旗下的产品同样被牵涉其中。

在今年2月19日的投资者活动记录中，稳健医疗曾表示：“11月卫生巾行业舆情事件发生后，奈丝公主凭借过硬的产品品质和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境，承接住了流量红利，多年来积累的产品品质得到了用户和零售商的认可，近期在各大电商平台的市场排名显著提升。我们认为，在当前环境下，首要任务是保证产品力和产品质量。奈丝公主是获得医护级认证的卫生巾，医护级比普通国标级在卫生洁净程度、菌落和真菌数量等指标上要求更严苛。”

稳健医疗曾强调，质量优先于利润、品牌优先于速度、社会价值优先于企业价值，是其所有品牌的核心价值。公司还表示：“无论是稳健品牌还是全棉时代品牌，都要时刻牢记，广大消费者是品牌的衣食父母，品牌和社会是鱼水关系，就像鱼儿离不开水一样，品牌不能脱离社会。因此，品牌就要为社会多做贡献，在社会需要品牌的时候，义无反顾和无私的付出和参与。”

然而，仅仅几个月后，质量问题再次浮出水面。回顾公司此前的信誓旦旦，显得颇具讽刺意味。所谓的“质量优先于利润”究竟是实至名归还是空有口号，如今正面临着严峻的考验。 业绩下滑，营销费用却走高

2023年以来，稳健医疗的整体业绩呈现下滑趋势。

财务数据显示，2023年稳健医疗实现营业收入约为81.85亿元，同比下降27.89%；归属于上市公司股东的净利润约为5.8亿元，同比下滑64.84%。2024年前三季度，稳健医疗实现营收60.7亿元，同比微增0.99%，但归母净利润仅为5.53亿元，同比下降74.25%。

申万宏源分析认为，公司盈利下降的主要原因是2023年受感染防护产品带来的高基数影响。2024年前三季度，公司毛利率为48.1%，同比下降2个百分点，主要系原材料价格上涨所致。

稳健医疗主要通过“winner稳健医疗”品牌和“Purcotton全棉时代”品牌实现医疗及消费板块的协同发展，产品从传统的伤口护理与包扎、高端伤口敷料等医疗耗材拓展至干湿棉柔巾、卫生巾、婴童服饰与用品等多个领域。

对于稳健医疗来说，全棉时代是公司健康生活消费品板块的重要增长极，在2023年和2024年上半年，全棉时代均贡献了超过五成的营收，是公司主要的盈利来源。

稳健医疗2024年半年报显示，2024年上半年，全棉时代实现营业收入22.8亿元，同比增长10.6%，占公司整体营业收入的57%。其中，卫生巾品类营收3.2亿元，同比增长7.6%，产能扩张至3.98亿片，产量为2.94亿片，较去年同期均有所增长。

从毛利率来看，不同业务板块的盈利表现差异显著。财报显示，在健康生活消费品业务方面，全棉时代在2024年上半年实现毛利率56.9%。与之相对的是，公司感染防护产品拖累了医疗业务的表现，感染防护产品的毛利率由2023年同期的53.3%下降至20.2%。

值得注意的是，稳健医疗的销售费用也在逐年攀升。2021年至2024年前三季度，公司的销售费用分别为12.37亿元、14.00亿元、14.46亿元和15.76亿元。2024年前三季度，公司的销售费用率同比增长1.9%，为三费中增长最多的，主要系广告宣传费用、佣金及电商平台费用增加所致。 海外并购能否对冲质量风险？

为了打破增长瓶颈，稳健医疗积极推动并购，寻求新的突破，并加速全球化布局。

2024年9月，稳健医疗宣布以1.2亿美元的价格收购美国医疗耗材企业GRI 75.2%的股权。GRI是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业，其主要产品包括手术包、洞巾、铺单、容器、手术衣、工业防护服等。2023年，GRI的收入超过1.5亿美元，其中约70%来自美国，20%来自欧洲，10%来自亚洲。

开源证券分析认为，GRI的全球产能布局填补了稳健医疗海外产能的空白，有望形成产能协同，增强海外市场供应能力。稳健医疗可以更好地服务北美的OEM客户，并持续开拓新的客户。同时，也可以借助GRI自有品牌的销售渠道资源，进一步实现直接进入医院销售。

稳健医疗表示，GRI的海外生产基地和资源渠道将助力其加速全球化布局，实现双方互利共赢，使GRI成为稳健医疗全球化战略中的重要支点，共同打造具有国际影响力的医疗耗材品牌。

稳健医疗近期在接受调研时表示，整体上，2024年医疗业务的利润率仍然受到公共卫生事件后续问题的影响，但从趋势上看，年内收入及利润增速都在逐渐改善。展望2025年，通过近两年的产品力提升和渠道拓展以及内部管理的改善，包括工厂层面的降本增效，一体化作战下整体运营能力和效率得到提升，预计2025年医疗业务整体盈利能力有望得到提升。

公司还表示，2025年，卫生巾是重要的战略品类，公司将倾斜资源投入，包括供应链、营销和产品研发。供应链方面，公司积极采购设备，扩大产能，提升供给。

然而，在加速规模扩张的同时，稳健医疗对于产品质量管控的问题也逐渐浮现。在屡次遭遇信任危机后，稳健医疗是否还能够继续得到消费者的认可，比起大笔投入广告营销，关键还是取决于公司如何兑现其关于产品质量的承诺。